原材料上漲對公司業(yè)績增長構(gòu)成較大壓力。公司通過擴大規(guī)模、上游消化、庫存消化、增加新品和提高售價等方式消化原材料漲價造成的影響。
 
    原材料上漲加速行業(yè)洗牌，格力電器市場份額迅速提高。不能消化成本上升影響的中小空調(diào)品牌的加速退出，市場集中度進一步提高。主要競爭對手銷售增長乏力，格力電器市場份額迅速提高。
 
    有管理的直銷體系。規(guī)避價格戰(zhàn)損害經(jīng)銷商以至最終損害企業(yè)的長期競爭力是這一體系的直接目的。另外還將全國市場進行細(xì)分，最大限度地獲得利潤，對市場需求變化反應(yīng)較快也是這一模式的主要優(yōu)勢。
 
    大賣場的銷售體系無法避免無序價格戰(zhàn)。轉(zhuǎn)嫁降價風(fēng)險導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)無法獲得利潤積累以提高技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量，形成偷工減料和降價的惡性循化，是大多數(shù)空調(diào)企業(yè)最終被消費者拋棄的主要原因。
 
    維持長線和短線投資評級為強烈推薦?？紤]到原材料上漲因素影響，我們略微調(diào)低2006年格力電器盈利預(yù)測，并略微調(diào)低目標(biāo)價格。市場價格與我們的目標(biāo)價格仍然有較大差距，我們維持短線和長線投資評級為強烈推薦。
 
    原材料上漲加速行業(yè)洗牌
 
    采取系列措施降低原材料漲價影響
 
    銅等有色金屬價格暴漲，對格力電器2006年業(yè)績增長造成較大壓力。主要是因為在原材料價格上漲期間，產(chǎn)品銷售價格沒有變化：出口訂單在2005年12月份就已經(jīng)簽訂，在2006年6月30號以前不會變更簽訂價格；內(nèi)銷價格一般在每個冷凍年度開始的時候確定，在一年內(nèi)不怎么變化。
 
    針對原材料價格上漲因素，公司采取一系列措施進行消化，一是通過規(guī)模的提升，降低生產(chǎn)成本；二是銅漲價以后，銅管、壓縮機等上游企業(yè)有一部分存貨，這些存貨的價格相對較低，自身能夠消化一部份原材料上漲因素。公司自身在2005年底也有一部分存貨，同樣可以消除一部分原材料漲價影響。另外在內(nèi)銷市場上公司著重推出新產(chǎn)品，由于這些產(chǎn)品沒有經(jīng)過歷史定價，可以較高的價格來消化原材料價格上漲的影響。
 
    預(yù)計到8月份的時候，公司產(chǎn)品的銷售價格將會上升，從而進一步消化原材料成本上升因素。目前國內(nèi)經(jīng)銷商的產(chǎn)品價格已經(jīng)開始上調(diào)，一方面為格力8月份漲價奠定了良好的基礎(chǔ)，另一方面，商家獲利較好的情況下，格力年終返利的比例可以降低。
 
    原材料上漲加速行業(yè)洗牌，格力市場份額快速提升
 
    原材料漲價雖然對公司盈利產(chǎn)生負(fù)面影響，但正面作用是加速了行業(yè)洗牌。一方面，原材料上漲提高了產(chǎn)品成本，另一方面，經(jīng)銷商淡季大額回款支撐企業(yè)生產(chǎn)的運作模式提出了嚴(yán)峻考驗，許多經(jīng)銷商都不愿意進行淡季回款，就算有也是“現(xiàn)款現(xiàn)貨”。另外零部件生產(chǎn)企業(yè)也擔(dān)心空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的回款問題，從而不原意賒銷。在上下游兩重壓力下，大量空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)資金鏈非常緊張。
 
    在成本上升和資金鏈緊張等因素的影響下，目前很多中小空調(diào)企業(yè)處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，格力主要競爭對手內(nèi)銷增長停滯，甚至出現(xiàn)下滑，盈利能力和資金狀況都面臨非常嚴(yán)峻的局面。從2005年開始，加速洗牌的影響已經(jīng)體現(xiàn)，未來國內(nèi)空調(diào)市場將只剩下3-5家主要空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)。
 
    由于良好的成本消化能力和較高的信譽，格力電器資金周轉(zhuǎn)狀況良好。眾多中小品牌的退出和競爭對手的萎縮，為格力電器讓出了較好的市場空間。在上述因素影響下，格力電器的生產(chǎn)供應(yīng)非常飽滿，部分機型處于供不應(yīng)求狀況。2006年有可能在北京市場份額超過海爾排名第一。屆時將只剩下在上海不是市場份額第一，從2004年和2005年的銷售數(shù)據(jù)來看，格力在上海的市場額也在快速增加，預(yù)計不久的未來也將獲得市場份額排名第一的地位。
在整體內(nèi)外銷增長停滯的情況下，隨著格力電器銷量快速增長，市場地位快速提高。預(yù)計未來三年內(nèi)，如果空調(diào)需求不出現(xiàn)較大的下滑，格力內(nèi)銷增長將會保持在20%左右，市場份額達到40%~50%，2007年出口依然能夠保持快速增長，市場份額進一步提升。為了支持銷售收入的增長和降低運輸費用，公司將在北方再建設(shè)一個生產(chǎn)基地。
 
    渠道制勝
 
    有管理的直銷體系
 
    格力電器目前的銷售模式主要是針對原來經(jīng)銷商之間激烈的價格戰(zhàn)設(shè)立的。過去由于經(jīng)銷商之間嚴(yán)重的價格戰(zhàn)，格力電器的經(jīng)銷商雖然銷量很大，但是往往導(dǎo)致格力電器和經(jīng)銷商的緊密聯(lián)系，可以迅速得到經(jīng)銷商對用戶的訪問信息，從而更好地了解用戶需求，并及時反應(yīng)。而大賣場往往難以做到這一點。
 
    格力在每個銷售公司當(dāng)?shù)亟⒘宋锪鱾}庫，進行統(tǒng)一配送。在較大的銷量支持的情況下，物流配送的成本與大賣場的配送成本相近。目前大賣場還不能在物流配送成本方面對格力有較大的優(yōu)勢。
 
    盈利預(yù)測及其他
 
    內(nèi)銷市場和出口的快速增長相結(jié)合，我們預(yù)計2006年和2007年公司銷售收入可實現(xiàn)30%左右的增長。受原材料漲價的影響，我們略微調(diào)低格力電器2006年盈利預(yù)測凈利潤，每股收益為1.10元左右。2007年可達到1.30元左右。隨著市場競爭者不斷退出，當(dāng)市場競爭更有序化以后，我們估計2008年公司盈利的增長可能會快于銷售收入的增長，可達到1.67元左右。
 
    一季度營業(yè)費用較高，主要的原因是空調(diào)安裝費用等因素不一定和銷售完全匹配。有可能上一期的安裝費用等在這一季度體現(xiàn)從而導(dǎo)致營業(yè)費用上升。另外，出口模式改變以后，支付給經(jīng)銷商的傭金增加，從而導(dǎo)致營業(yè)費用上升。
 
    公司未來壓縮機的生產(chǎn)主要著眼于專業(yè)壓縮機生產(chǎn)企業(yè)不生產(chǎn)或者可能會限制隊格力供應(yīng)等情況，通用的機型可能就不會有大的投產(chǎn)計劃。我們認(rèn)為這種方式雖然可以在一定程度上規(guī)避原材料價格上升因素的影響。另一方面，將有可能限制公司在壓縮機領(lǐng)域核心競爭優(yōu)勢的培育。
 
    在公司國內(nèi)市場占有率達到40%以后，公司將主要通過小家電的規(guī)模擴張來支持銷售收入的快速增長。我們認(rèn)為格力的這一方案可能會存在較大的難度。因為小家電的渠道模式將不一定適用于現(xiàn)在的空調(diào)銷售渠道。
 
    雖然受到原材料上漲和人民幣升值影響，但是公司市場份額的上升和盈利的增長支撐公司內(nèi)在價值在16.57元左右。我們維持短線和長線投資評級為強烈推薦。