投資要點
事件：
2013 年1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入3 億元，同比增長22%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4622萬元，同比增長20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3784 萬元，同比增長19%。當期基本每股收益0.28 元/股。同時公司預(yù)計1-9 月實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤增長10%-30%。
點評：
下游中央空調(diào)市場需求復(fù)蘇，公司空調(diào)風(fēng)機產(chǎn)品恢復(fù)平穩(wěn)增長。同時公司在建筑通風(fēng)領(lǐng)域推廣多年，品牌逐漸受到客戶認可，建筑通風(fēng)機收入快速增長，整體業(yè)績符合預(yù)期。
中央空調(diào)行業(yè)需求復(fù)蘇，建筑通風(fēng)機市場拓展順利，公司營業(yè)收入同比增長22%。
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3 億元，同比增長22%。其中中央空調(diào)風(fēng)機及配件收入1.92 億元，占產(chǎn)品收入65%，同比增長11.65%。建筑通風(fēng)機收入4488 萬元，占比15%，同比增長48%。另外水盤及其他產(chǎn)品分別占比13%與6%。
上半年公司中央空調(diào)風(fēng)機及配件收入增長主要受益于中央空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇。上半年中央空調(diào)行業(yè)個月銷量增速都在10%左右，公司中央空調(diào)風(fēng)機收入增速基本與行業(yè)增速持平。另外公司收購富麗華51%股權(quán)并表增加營業(yè)收入2864 萬元，影響收入增速11.6 個百分點，貢獻歸屬于母公司股東凈利潤137 萬元，貢獻利潤增速4.3 個百分點。公司將原有客戶渠道與富麗華客戶渠道進行了整合，客戶渠道協(xié)同效應(yīng)也有利于公司及富麗華客戶拓展。
上半年公司建筑通風(fēng)機收入快速增長主要原因為公司在建筑通風(fēng)領(lǐng)域拓展多年，客戶對公司產(chǎn)品質(zhì)量認可度提升，同時公司根據(jù)原材料價格變動進行了適當價格調(diào)整，提升了公司產(chǎn)品的價格競爭力。
另外公司4 月份正式推出了直流無刷電機產(chǎn)品，目前正向客戶進行試用推廣。公司直流無刷電機目前主要用于配套風(fēng)機銷售，僅風(fēng)機配套電機市場規(guī)模就超過風(fēng)機市場規(guī)模的兩倍，如果市場推廣順利，將從明年開始成為公司重要利潤增長點。
原材料成本下降，空調(diào)風(fēng)機毛利率有所提升
上半年公司總體毛利率36.3%，較去年同期提升1.94 個百分點。分產(chǎn)品來看，空調(diào)風(fēng)機及配件產(chǎn)品毛利率提升3.21 個百分點至38.87%，建筑通風(fēng)機產(chǎn)品毛利率32.59%，同比下降5 個百分點，水盤毛利率26.51%，同比提高3 個百分點。
公司毛利率上升的主要原因是原材料價格下降。公司采購的原材料與零部件以鍍鋅板、冷軋板、電機和軸承為主，原材料成本占總成本的80%以上。公司產(chǎn)品價格調(diào)整一般滯后于原材料價格變動，因此原材料價格下降的情況下，毛利率較去年同期有較大幅度提高。
上半年公司期間費用合計5684 萬元，同比增長29%。期間費用率由17.94%提高至18.93%，上升0.99 個百分點。銷售費用與管理費用大幅增長主要原因為員工薪酬增加及合并富麗華影響，同時受募集資金到位后利息支出減少影響，財務(wù)費用率下降。
受毛利率大幅提高，期間費用率也小幅上升的共同影響，上半年公司整體凈利率13.05%，同比提高0.11 個百分點，盈利能力略有提升。
應(yīng)收賬款大幅增加，導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較低。
期末公司應(yīng)收賬款1.7 億元，較期初增長24%。期末公司存貨1.22 億元，較期初增長15%，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率都有所下降。受應(yīng)收賬款大幅增加的影響，上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.37 億元，與營業(yè)收入的比值僅為79%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與經(jīng)營活動凈收益之比僅29%。
盈利預(yù)測與評級
公司在中央空調(diào)風(fēng)機行業(yè)的市場地位穩(wěn)固，建筑通風(fēng)機領(lǐng)域市場拓展空間較大，同時新產(chǎn)品直流無刷電機值得期待。預(yù)測公司2013 年-2015 年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.92 億元，1.1 億元與1.32 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.68 元，0.81 元與0.97 元，分別同比增長24.1%，19.5%與20.3%。當前股價對應(yīng)2013 年P(guān)E 為20.2倍，維持公司“增持”評級。來源：興業(yè)證券
