三季度業(yè)績基本符合預期。根據(jù)公告,公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.83億元,同比增長20.24%,歸屬上市公司股東凈利潤6932萬元,同比增長27.21%,其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.83億元,同比增長17.3%,歸屬上市公司股東凈利潤3148萬元,同比增長38.25%,扣非后歸屬上市公司股東凈利潤3050萬元,同比增長37.33%。前三季度實現(xiàn)EPS0.51元。
   
        整體中央空調(diào)市場環(huán)境回暖,公司中央空調(diào)風機將大幅受益。國內(nèi)中央空調(diào)市場需求與整個房地產(chǎn)市場以及大型政府投資項目的增減有密切關聯(lián)性,2012年受宏觀調(diào)控等影響,國內(nèi)中央空調(diào)市場收入約572億元,與2011年基本持平;2013年市場環(huán)境開始回暖,暖通空調(diào)資訊統(tǒng)計顯示,國內(nèi)中央空調(diào)行業(yè)同比增長8.1%,公司的中央空調(diào)風機供應國內(nèi)外主要中央空調(diào)廠商,且保持長期合作關系,彈性增長空間更大。根據(jù)我們測算,2013-2020年國內(nèi)中央空調(diào)市場規(guī)模有望保持年20%左右復合增長,2020年市場規(guī)模有望達到2000億元,是目前市場規(guī)模的4倍左右;隨著建筑節(jié)能改造和城鎮(zhèn)化推進,國內(nèi)中央空調(diào)需求未來幾年將迎來爆發(fā)期,增速預計在30%以上,公司作為中央空調(diào)風機和建筑通風機供應商,需求增速預計更高。
   
         盈利能力穩(wěn)中有升。公司前三季度毛利率36.13%,同比提高1.36pct,期間費用中財務費用降低1.61pct,主要是貸款利息減少,存款利息增加所致,基本對沖銷售費用率和管理費用率增幅,銷售凈利率14.82%,同比提高1.21pct。其中三季度凈利率提高3.06pct到17.72%,主要是營業(yè)費用率、財務費用率分別下降1.37pct、2.37pct,管理費用率提高2.34pct,主要由于管理、技術等人員薪酬增加及江蘇富麗華管理費用并入所致。隨著產(chǎn)能逐步釋放和運營效率提高,盈利能力仍有改善余地。
    
         維持“增持”評級。作為A股唯一的中央空調(diào)零部件專業(yè)供應商,公司將受益于國內(nèi)中央空調(diào)市場未來需求持續(xù)釋放,業(yè)績彈性空間大,預計2013-2015年EPS分別為0.61/0.76/0.94元,對應2013年PE25.22倍,維持“增持”評級。
    
         風險提示:房地產(chǎn)調(diào)控若再加碼,短期可能影響中央空調(diào)市場需求增速。