一、中央空調(diào)產(chǎn)業(yè)概覽：始于美日，千億市場(chǎng)，方興未艾
1）歷史：美系四大家族為央空行業(yè)鼻祖，日系廠商開辟多聯(lián)機(jī)新賽道。 1902-1980：水機(jī)主導(dǎo)行業(yè)。20 世紀(jì)前二十年，開利博士發(fā)明空調(diào)并推導(dǎo)出空調(diào)計(jì)算基本原理奠定行業(yè)基礎(chǔ)， 1922 年其成立的開利公司生產(chǎn)出第一臺(tái)離心機(jī)組，正式標(biāo)志央空水機(jī)的誕生。此后 60 年的時(shí)間里，開立和特靈 成為水機(jī)領(lǐng)域主要的突破者，麥克維爾則在大冷量上做出突出貢獻(xiàn)，于 1975 年首先推出超過 110 冷噸冷活塞機(jī)。
1980-2000：多聯(lián)機(jī)問世，日系廠商快速突破。1982 年大金生產(chǎn)出第一臺(tái)多聯(lián)機(jī)，次年日立生產(chǎn)出第一臺(tái)渦旋 壓縮機(jī)，打開了多聯(lián)機(jī)制冷量的上限，成為標(biāo)志性事件。這 20 年是日系央空技術(shù)快速突破的時(shí)期，多聯(lián)機(jī)的核 心和經(jīng)典技術(shù)在這一時(shí)期基本成熟。日系多聯(lián)機(jī)三巨頭（大金、日立、東芝）在 90 年代末挺進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)。 2000 至今：技術(shù)精細(xì)化發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌崛起。麥克維爾先后推出磁懸浮離心機(jī)，開辟水機(jī)新賽道，并推出數(shù)碼 多聯(lián)機(jī)，央空智能化程度大大提升。進(jìn)入 2010s 后，白電龍頭格力、美的、海信系、海爾憑借技術(shù)實(shí)力的提升 不斷在多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)等主流市場(chǎng)搶占外資品牌份額，開始與外資品牌分庭抗禮，內(nèi)銷出現(xiàn)美系、日韓、國(guó)產(chǎn)三 分天下的局面。
2）品類：央空按照冷媒系統(tǒng)可分為氟機(jī)和水機(jī)。 水機(jī)：又稱美式中央空調(diào)，從歐美傳入我國(guó)，其原理是通過主機(jī)先把水制成 7 度左右的冷水（制冷），然后通過水泵 經(jīng)水管路輸送到室內(nèi)各個(gè)末端，末端的風(fēng)機(jī)盤管再跟室內(nèi)的空氣進(jìn)行熱交換達(dá)到制冷目的。水機(jī)包含螺桿機(jī)（風(fēng)冷及 水冷）、離心機(jī)、溴化鋰三大品類，2021 年占央空總銷額的 33%，主要由美系四大品牌把持。 優(yōu)點(diǎn)：技術(shù)成熟決定了其故障率較低，由于使用冷水系統(tǒng)二次換熱因而舒適度相對(duì)較高； 缺點(diǎn)：對(duì)安裝技術(shù)要求高，體積龐大占據(jù)空間，制冷速度較慢。 氟機(jī)：氟機(jī)采用一次冷媒系統(tǒng)，含氟制冷劑直接在換熱器中與空氣介質(zhì)交換熱量。
氟機(jī)包含單元機(jī)和多聯(lián)機(jī)，其中多 聯(lián)機(jī)占據(jù)央空銷售的半壁江山，氟機(jī)整體占比達(dá)到 67%，主要以日系+國(guó)產(chǎn)品牌為主。 優(yōu)點(diǎn)：氟機(jī)占用空間小、安裝難度低、直冷效率高，制冷、制熱速度快，而且現(xiàn)在市面上主要以變頻技術(shù)為主要 產(chǎn)品，目前在戶用中央空調(diào)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 缺點(diǎn)：由于氟機(jī)的內(nèi)外機(jī)采用復(fù)雜的控制系統(tǒng)，導(dǎo)致此類機(jī)器稍貴。此外氟機(jī)相對(duì)水機(jī)舒適度略差。
3）行業(yè)規(guī)模&競(jìng)爭(zhēng)格局：快速成長(zhǎng)，氟機(jī)國(guó)產(chǎn)品牌反超日系，水機(jī)美系仍舊占優(yōu)。
二、多聯(lián)機(jī)：份額提升，國(guó)產(chǎn)零部件短板加速補(bǔ)齊
多聯(lián)機(jī)占中央空調(diào)比重顯著提升，2022 我國(guó)多聯(lián)機(jī)內(nèi)銷規(guī)模為 702 億元，占央空比重達(dá)到 61%，相較 2012 年（44.5%） 顯著提升 16.5pct，增速快于中央空調(diào)整體。本章主要回答：1）多聯(lián)機(jī)在家用（vs 單元機(jī)、分體式空調(diào)）和中小型 商用領(lǐng)域（vs 小型水機(jī)、單元機(jī)）的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在哪里；2）國(guó)產(chǎn)品牌替代為何成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，技術(shù)突破口在哪里？
1、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：高舒適度+低能耗+安裝維護(hù)便捷
（1） 家用領(lǐng)域：高舒適度+低能耗，受益消費(fèi)升級(jí)。多聯(lián)機(jī)為分體式空調(diào)的升級(jí)產(chǎn)品，相對(duì)分體式空調(diào)具有顯著優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在：1）舒適度高：多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)出風(fēng)量固 定，且為 360°立體送風(fēng)，氣流組織性好，溫度更為均勻。2）噪音低：噪音上看，普通空調(diào)＞單元機(jī)（風(fēng)管機(jī)） ＞中央空調(diào)。3）美觀度：相對(duì)分體式空調(diào)隱藏式安裝與吊頂內(nèi)，只留出風(fēng)口，美觀簡(jiǎn)潔。4）降溫速度：比家用 機(jī)快 1 倍左右，5-6 分鐘就能達(dá)到設(shè)定溫度。5）能耗低：EER 為空調(diào)的制冷性能系數(shù)，即單位輸入功率產(chǎn)生的制冷 量。多聯(lián)機(jī)能效比 EER 普遍在 6 以上，普通分體式空調(diào)在 3 以上，根據(jù)公式能效 EER=制冷功率/輸入功率（對(duì)應(yīng)匹 數(shù)），相同制冷量下多聯(lián)機(jī)顯著節(jié)能，家用多聯(lián)機(jī)較普通空調(diào)節(jié)能約 30%。
單元機(jī)產(chǎn)品綜合來看介于分體式空調(diào)和多聯(lián)機(jī)之間，是空調(diào)產(chǎn)品升級(jí)的過渡階段。單元機(jī)俗稱“一拖一”，由一臺(tái)室 外機(jī)和一臺(tái)室內(nèi)機(jī)組成，其內(nèi)機(jī)同多聯(lián)機(jī)一樣安裝于吊頂內(nèi)部，由于與多聯(lián)機(jī)從技術(shù)原理上接近，其具有多聯(lián)機(jī)的美 觀度、舒適度、制冷速度。價(jià)格上亦具有優(yōu)勢(shì)，家庭單元機(jī)單臺(tái)售價(jià)在 7000 元左右，與 3HP 分體式柜機(jī)的售價(jià)基本 接近，目前已經(jīng)替代部分柜機(jī)的適用場(chǎng)景。多聯(lián)機(jī)相較單元機(jī)噪音更小、且能效顯著高于單元機(jī)（單元機(jī)能耗與分體 式空調(diào)接近），產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，主要適用于 80 平米以上的住宅，有望成為家用空調(diào)產(chǎn)品升級(jí)的終極形態(tài)。
不可忽視的空調(diào)消費(fèi)升級(jí)：高端提振，央空替代。從線下 5500-10000 元的價(jià)格帶看，2019-2022 年其銷量占比從 12.7%提升至 2022 年的 15.2%，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。10000 元以上的產(chǎn)品來看，其銷售量份額從 2018 年的 3.0% 下降至 2022 年 2.5%，均價(jià)基本不變。價(jià)格上看，一拖四中央空調(diào)單臺(tái)內(nèi)機(jī)均價(jià)約 6000 元，1w 元的超高端分體式 空調(diào)除了安裝簡(jiǎn)便外，在性能上相較多聯(lián)機(jī)不具備優(yōu)勢(shì)。因此我們認(rèn)為分體式空調(diào)價(jià)格提升或面臨一定的天花板，萬(wàn) 元以上分體式空調(diào)其份額下滑或與多聯(lián)機(jī)的替代有關(guān)。價(jià)格的角度看，從高端品牌卡薩帝和 COLMO 的均價(jià)/行業(yè)均 價(jià)的數(shù)值看，分體式空調(diào)線上線下的溢價(jià)遠(yuǎn)不及冰箱和洗衣機(jī)，亦說明普通空調(diào)的升級(jí)或具有一定天花板。
高端品牌加速布局多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品，發(fā)力家裝市場(chǎng)?？ㄋ_帝和 COLMO 作為高端家電品牌近年推出多款新品，高端品牌+ 高端產(chǎn)品的組合雙劍合璧，搶占高端空調(diào)市場(chǎng)。如 22 年 12 月 COLMO 剛剛發(fā)布新品 COLMO AI 級(jí)墅適中央空 調(diào)，產(chǎn)品首次搭載“3+1”溫濕靈控系統(tǒng)，并能實(shí)現(xiàn)±0.3°C 的溫濕度波動(dòng)極差與 1%相對(duì)濕度可調(diào)；卡薩帝中央 空調(diào)新品實(shí)現(xiàn)吊頂 180mm 超薄設(shè)計(jì)，并采用最新一代黑金翅片，抗腐蝕性是普通翅片的 3 倍。多聯(lián)機(jī)家裝零售市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前已是家用中央空調(diào)的主流形態(tài)。根據(jù)暖通家，多聯(lián)機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域中，家裝零售+ 精裝配套占比從 2019 年的 58.5%提升至 2022H1 的 61.6%，增速高于多聯(lián)機(jī)整體增速；根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，多聯(lián)機(jī)、單 元機(jī)、其他機(jī)型在家用中央空調(diào)中的占比分別為 79%、17%、4%，多聯(lián)機(jī)占比接近八成，未來有望進(jìn)一步提升。
多聯(lián)機(jī) vs 分體式空調(diào)使用成本測(cè)算：年均成本低于分體式空調(diào)。將多聯(lián)機(jī)的中低端和高端產(chǎn)品分別對(duì)標(biāo)分體式空調(diào) 的中低端/高端產(chǎn)品。以 100 平米改善型兩室兩廳住宅為例：若使用分體式空調(diào)，客廳 3HP 柜機(jī)+餐廳和兩個(gè)臥室各 使用一臺(tái) 1.5HP 掛機(jī)，對(duì)應(yīng) 5HP 的多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品。假設(shè)每年空調(diào)使用 5 個(gè)月，每天使用時(shí)長(zhǎng)為 12h（客廳 4h，臥室 8h），電價(jià)為 0.6 元/度，我們發(fā)現(xiàn)：1）央空裝修屬性強(qiáng)+使用壽命長(zhǎng)，產(chǎn)品年均折舊相較分體式空調(diào)差異并不大， 高配版產(chǎn)品看，日立年均使用成本高于格力約 400 元。2）多聯(lián)機(jī)能效高，相對(duì)分體機(jī)顯著節(jié)能，同等制冷量下每年 節(jié)約電費(fèi)在 200-300 元之間，因此同等級(jí)產(chǎn)品來看，多聯(lián)機(jī)每年的綜合使用成本低于分體式空調(diào)。單純價(jià)格上看，客 戶或?qū)Τ跏纪顿Y的總額敏感程度較高，因此普遍認(rèn)為多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品較貴，并沒有考慮使用年限和電費(fèi)的因素。
（2）商用領(lǐng)域 vs 水機(jī)：節(jié)能更為顯著，安裝維護(hù)便捷。多聯(lián)機(jī)相對(duì)水機(jī)節(jié)能的原理在于： 1）多聯(lián)機(jī)采用一次換熱方式的直接蒸發(fā)式空調(diào)系統(tǒng)，因此系統(tǒng)更節(jié)能、高效。 2）多聯(lián)機(jī)部分負(fù)荷效率高，符合商用建筑的實(shí)際需求。商用建筑制冷面積大，各系統(tǒng)和房間設(shè)備開關(guān)往往不會(huì) 同時(shí)。根據(jù)制冷百科，建筑負(fù)荷在 40～70％間的比例約占全年總時(shí)間的 70％，100％負(fù)荷只占總時(shí)間的 3％ 不到。因此，空調(diào)是否節(jié)能應(yīng)該考慮其在部分負(fù)荷下的運(yùn)行效率，多聯(lián)機(jī)相對(duì)水機(jī)在部分負(fù)荷時(shí)效率更高。
3）多聯(lián)機(jī)通過變頻壓縮機(jī)+傳感器+電子膨脹閥實(shí)現(xiàn)冷媒的精確控制。變頻多聯(lián)機(jī)的冷媒控制，由傳感器獲取運(yùn) 轉(zhuǎn)狀態(tài)信號(hào)，由微機(jī)處理后對(duì)壓縮機(jī)進(jìn)行控制；并能計(jì)算出不同房間制冷或制熱運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)的電子膨脹閥開度， 電子膨脹閥精確控制冷媒。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022 年我國(guó)多聯(lián)機(jī)變頻產(chǎn)品占比達(dá)到 99.9%，基本全部實(shí)現(xiàn)變 頻，以螺桿機(jī)為代表的水機(jī)變頻占比在 10%以下。
多聯(lián)機(jī)安裝時(shí)間約為水機(jī)的一半，且分期施工將更靈活。安裝上看，VRV 系統(tǒng)構(gòu)成簡(jiǎn)單，室內(nèi)外機(jī)僅需由冷媒 管連接，安裝節(jié)省空間且能縮短施工周期。水機(jī)系統(tǒng)較復(fù)雜，輔配件眾多，管路復(fù)雜，且現(xiàn)場(chǎng)施工工序多，增加 了系統(tǒng)故障隱患。此外，多聯(lián)機(jī)制冷量上限為 48HP，大型建筑采用多機(jī)組的形式，可以在安裝時(shí)可根據(jù)入駐 時(shí)間的不同，分時(shí)段施工。
商用領(lǐng)域多聯(lián)機(jī)對(duì)水機(jī)的替代或是長(zhǎng)期趨勢(shì)。目前多聯(lián)機(jī)相對(duì)于水機(jī)的短板在于：1）制冷量上具有一定區(qū)分。螺桿 機(jī)產(chǎn)品制冷量區(qū)間在 30HP-500HP，單臺(tái)商用多聯(lián)機(jī)目前制冷范圍在 8HP-48HP，48HP 對(duì)應(yīng) 1100 ㎡左右的面積。 多聯(lián)機(jī)向大型化發(fā)展將對(duì) 30HP-50HP 的水機(jī)運(yùn)用領(lǐng)域產(chǎn)生替代；此外，使用多臺(tái)多聯(lián)機(jī)并聯(lián)亦可解決制冷量的瓶頸。 2）成本方面，多聯(lián)機(jī)初始購(gòu)置成本高于水機(jī)約 20%-30%，這一點(diǎn)與家用空調(diào)較為類似。因此，多聯(lián)機(jī)在酒店、購(gòu)物 中心等消費(fèi)屬性較強(qiáng)的商用場(chǎng)景，受益于消費(fèi)升級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力更加明顯。在工廠等領(lǐng)域短期無法對(duì)水機(jī)進(jìn)行替代（估計(jì)占 比不到 10%）；此外，我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)品牌快速崛起+多聯(lián)機(jī)有望降本，多聯(lián)機(jī)均價(jià)或有一定松動(dòng)。
2、多聯(lián)機(jī)何以實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代？錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)+壓縮機(jī)突破+精細(xì)化管理
多聯(lián)機(jī)內(nèi)銷份額走勢(shì)：日立戰(zhàn)大金，國(guó)產(chǎn)崛起。從 2011-2022 長(zhǎng)維度數(shù)據(jù)看，日系品牌（大金、海信日立、東芝、 三菱重工、三菱電機(jī)）份額從 2011 年的 71%下降至 2022 年的 48%，國(guó)產(chǎn)品牌（美的、格力、海爾）份額從 31% 提升至 44%，各個(gè)品牌均有提升。日系品牌內(nèi)部看，大金份額從 40.1%跌至 14.3%，日立份額從 14.5%提升至 19.2%，日立在銷售渠道上對(duì)大金的針對(duì)性戰(zhàn)術(shù)起到明顯效果。本節(jié)將從定位、渠道、產(chǎn)業(yè)鏈角度回答，國(guó)產(chǎn)多聯(lián)機(jī)品牌如何 實(shí)現(xiàn)崛起？
（1）錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)：外資占據(jù)高端市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)卡位中端+低端市場(chǎng)。不同區(qū)域的主流品牌不同。華東和華南地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，大金、日立、東芝等品牌占據(jù)市場(chǎng)份額前三位，除發(fā) 展水平外這也與日資品牌率先在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠有關(guān)，如 1995 年大金在上海設(shè)廠、2003 年日立在青島成立海信日立合資公 司、2013 年?yáng)|芝開利在杭州設(shè)廠。華東和華南市場(chǎng)外的其他區(qū)域國(guó)產(chǎn)品牌份額較高，尤其在西南和西北地區(qū)，內(nèi)資 品牌優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)艾肯制冷，2021 年重慶地區(qū)美的/日立/大金/東芝家裝零售市場(chǎng)出貨額分別為 5 億/1.8 億/1.2 億/0.8 億元，而上海地區(qū)大金的家裝零售規(guī)模約在 40 億元左右，呈現(xiàn)出顯著差異。
定價(jià)：與日系品牌定價(jià)有所區(qū)隔。以一拖四多聯(lián)機(jī)為例，日立品牌設(shè)備+安裝總價(jià)在 3w/套左右，大金總價(jià)比日立高 出 10%以上。國(guó)產(chǎn)品牌中，格力均價(jià)在 2.6w-2.8w 的區(qū)間，美的、海信、海爾相對(duì)更低，在 2.4w/套左右，其定價(jià)以 日系品牌為錨進(jìn)行靈活調(diào)整，保持價(jià)格上的錯(cuò)位。
（2） 渠道政策：扁平化管理+經(jīng)銷商返利。國(guó)內(nèi) 4 家白電龍頭在渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上相對(duì)外資具有明顯優(yōu)勢(shì)，此外在組織架構(gòu)扁平化，并在返利上給予經(jīng)銷商充分的 激勵(lì)。我們以海信日立為例： 1）廣布網(wǎng)，細(xì)管理。其全國(guó)銷售網(wǎng)點(diǎn)超過 2000 家，海信日立營(yíng)銷中心實(shí)時(shí)監(jiān)控經(jīng)銷商銷售數(shù)據(jù)；大金的管理較為粗 放，時(shí)常發(fā)生亂價(jià)和竄貨現(xiàn)象。 2）組織架構(gòu)上，各地區(qū)的經(jīng)銷商直接和青島海信日立營(yíng)銷總公司在當(dāng)?shù)氐霓k事處對(duì)接。以大金為代表的外資廠商以 銷售公司-代理-經(jīng)銷的模式運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)生效率折損和較高的加價(jià)率。
3）給予經(jīng)銷商足夠利潤(rùn)。一方面，海信日立給經(jīng)銷商的出貨價(jià)相對(duì)其他外資品牌較低；返利上看，海信日立對(duì)經(jīng)銷 商有階梯返利、年終返利等多項(xiàng)組合拳。低出貨價(jià)+充足返利下經(jīng)銷商凈利率在 15%以上。 4）工裝渠道的重視：海信日立 2003 年開始進(jìn)軍精裝房配套，開始與萬(wàn)科等優(yōu)質(zhì)房企合作，以外資品牌身份+海信的 優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)，迅速積累起口碑，從而進(jìn)一步帶動(dòng)打開零售市場(chǎng)。目前零售占比提升至 50%以上。
（3） 技術(shù)端：國(guó)產(chǎn)廠商實(shí)力提升。 以大金為代表的日系多聯(lián)機(jī)龍頭近年技術(shù)進(jìn)步放緩，給國(guó)產(chǎn)品牌趕超的時(shí)間。大金發(fā)明了多聯(lián)機(jī)的多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，如 全球第一臺(tái)多聯(lián)機(jī)（1982）、第一臺(tái)變頻多聯(lián)機(jī) VRV（1985）、第一臺(tái) 48HP 多聯(lián)機(jī)（2003），其關(guān)鍵的技術(shù)變革 多于 2006 年以前完成。2006 年后創(chuàng)新速度放緩，除多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品本身已比較成熟之外亦與公司自身戰(zhàn)略有關(guān)。如其 2007 年開始加速全球化發(fā)展（2007 年收購(gòu)麥克維爾、2008 年收購(gòu) Rotex、2011 年收購(gòu) Goodman）。相比之下， 日立在 2003 年成立海信日立合資公司后，在研發(fā)端對(duì)大金進(jìn)行追趕，尤其在壓縮機(jī)的研發(fā)上進(jìn)行突破，如 2004 年 推出油分離壓縮機(jī)，并推動(dòng)渦旋壓縮機(jī)向大型化發(fā)展。
目前，多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品的典型技術(shù)已經(jīng)基本成熟，加之日系廠商整體創(chuàng)新變慢，國(guó)內(nèi)品牌與日系廠商在最終產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)上上 各有千秋。我們以一拖四家用多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品為例，國(guó)產(chǎn)品牌總體尚有差距，但已經(jīng)不大。 國(guó)產(chǎn)品牌的優(yōu)勢(shì)在于：1）智能化程度更高：如具有語(yǔ)音溫控、紅外感應(yīng)、除濕等黑科技。2）能效水平更高： IPLV(C) 指標(biāo)綜合反映了多聯(lián)機(jī)在部分負(fù)荷下的運(yùn)行效率，數(shù)值越高則多聯(lián)機(jī)綜合能效越高，格力美的 海爾相對(duì)日立、東芝具有一定優(yōu)勢(shì)。 日系品牌的優(yōu)勢(shì)在于：1）噪音較低：東芝外機(jī)噪音低，大金和日立內(nèi)機(jī)運(yùn)行噪音低。2）耐久性：中央 空調(diào)使用年限在 15 年以上，高于家用空調(diào)。對(duì)壓縮機(jī)提出了較高要求，如美的對(duì) GMCC 家空壓縮機(jī)的 實(shí)驗(yàn)性要求是連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn) 3500 小時(shí)（對(duì)應(yīng)十年），中央空調(diào)則更高。日資品牌多聯(lián)機(jī)在使用 10 年以上時(shí) 穩(wěn)定性相對(duì)更高。
產(chǎn)業(yè)鏈角度看國(guó)產(chǎn)替代：多聯(lián)機(jī)壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)化的兩翼齊飛 壓縮機(jī)好壞決定空調(diào)性能表現(xiàn)，中央空調(diào)相對(duì)普通空調(diào)最明顯的區(qū)別體現(xiàn)在壓縮機(jī)上、其次是閥件和電控。 上文提到的日立多聯(lián)機(jī)壓縮機(jī)技術(shù)的不斷優(yōu)化便是直接佐證。家用空調(diào)壓縮機(jī)方面，國(guó)產(chǎn)替代已經(jīng)完成，目前美芝+凌達(dá)+海立內(nèi)銷市占率接近 80%。多聯(lián)機(jī)壓縮機(jī)分為轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)和渦旋壓縮機(jī)兩種，分別對(duì)應(yīng)小匹數(shù) 和大匹數(shù)的多聯(lián)機(jī)。
轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)：空調(diào)最成熟的壓縮機(jī)類型，目前適用于所有 1-5HP 的空調(diào)（1-3HP 為家空，3HP-5HP 為多 聯(lián)機(jī)產(chǎn)品），分體式空調(diào)全部使用轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)。其優(yōu)勢(shì)在于：1）結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、零部件幾何形狀簡(jiǎn)單，易加 工。2）體積小重量輕。3）5HP 以下成本和良率有顯著優(yōu)勢(shì)，6-7HP 技術(shù)上有短板。轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)最早實(shí) 現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)品牌美芝、凌達(dá)、海立目前的空調(diào)壓縮機(jī)目前均以轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)為主。
渦旋壓縮機(jī)：由一個(gè)固定的渦旋盤和一個(gè)呈偏心回旋平動(dòng)的漸開線運(yùn)動(dòng)渦旋盤組成壓縮腔，通過渦盤運(yùn) 動(dòng)實(shí)現(xiàn)體積變化。渦旋壓縮機(jī)于 1983 年由日立發(fā)明，在五種壓縮機(jī)類型中出現(xiàn)最晚，技術(shù)含量高，理論 上主要應(yīng)用于 5HP-40HP 的多聯(lián)機(jī)產(chǎn)品。其優(yōu)勢(shì)在于：1）能效高。2）腔體結(jié)構(gòu)決定了其抗液擊能力更 強(qiáng)，尤其適用于 7HP 以上的商用多聯(lián)機(jī)場(chǎng)景。3）運(yùn)行穩(wěn)定，噪音小。目前全球渦旋壓縮機(jī) 90%以上由 國(guó)外品牌（歐美+日系）壟斷。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：7HP 以下多聯(lián)機(jī)，轉(zhuǎn)子逐漸替代渦旋，國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì) 。轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)技術(shù)提升，7HP 及以下基本完成對(duì)渦旋壓縮機(jī)的替代。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022 年前三季度 3-7HP 空調(diào)壓縮 機(jī)銷量為 533 萬(wàn)臺(tái)，其中渦旋壓縮機(jī)銷量占比從 2012 年的 90%連續(xù)下滑的 2022 年前三季度的 11%，被轉(zhuǎn)子壓縮機(jī) 替代，主要受益于變頻技術(shù)的采用。但我們估計(jì) 3HP-7HP 轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)占轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)總量的比重僅在 4%左右，96% 用于 3HP 以下的產(chǎn)品。龍頭企業(yè)如美芝、凌達(dá)、海立、三菱電機(jī)在轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)大型化上領(lǐng)先一步，進(jìn)軍 7-15HP 領(lǐng) 域，但此制冷段轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)暫無優(yōu)勢(shì)。
轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)品牌具有顯著優(yōu)勢(shì)。份額上看，我國(guó)轉(zhuǎn)子壓縮機(jī) 2022 年總產(chǎn)量達(dá) 23007 萬(wàn)臺(tái)，約占全球總產(chǎn)量的 90%。內(nèi)銷市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)品牌美芝+凌達(dá)+海立份額為 76%，其余 24%為日韓系+臺(tái)灣瑞智，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)領(lǐng)域已經(jīng)做 到完全自主可控。其中美芝、凌達(dá)引領(lǐng)大匹數(shù)產(chǎn)品，美的集團(tuán) 3HP-/3HP+的空調(diào)中轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)自配套比例分別為 70%/50%。隨著匹數(shù)范圍的不斷提升，多聯(lián)機(jī)壓縮機(jī)自主可控性進(jìn)一步增強(qiáng)。根據(jù)調(diào)研，2021 年多聯(lián)機(jī)出貨量為 330 萬(wàn)臺(tái)，其 中商用多聯(lián)機(jī)（8HP 以上）約 90 萬(wàn)臺(tái)，占比約 27%。按照目前趨勢(shì)，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)有望在 3 年左右在 7HP 以下領(lǐng)域 完全實(shí)現(xiàn)對(duì)渦旋機(jī)的替代，小多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域依靠轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)升級(jí)實(shí)現(xiàn)壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)自主可控，多聯(lián)機(jī)壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)化率將達(dá) 到 70%以上。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：7HP 以上領(lǐng)域渦旋壓縮機(jī)優(yōu)勢(shì)明顯，推動(dòng)多聯(lián)機(jī)大型化。 7HP 以上制冷范圍渦旋壓縮機(jī)具有顯著優(yōu)勢(shì)。渦旋壓縮機(jī)主體由動(dòng)渦盤+靜渦盤構(gòu)成。在吸氣、壓縮、排氣的工作過 程中，靜渦旋盤固定在機(jī)架上，動(dòng)渦旋盤由偏心軸驅(qū)動(dòng)并由防自轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)制約，圍繞靜渦旋盤基圓中心，作很小半徑的 平面轉(zhuǎn)動(dòng)。其在大匹數(shù)方面相對(duì)轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)的優(yōu)勢(shì)在于：
噪音和震動(dòng)：7HP壓縮機(jī)腔體變大，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)原理為偏心結(jié)構(gòu)，難以解決噪音和震動(dòng)的問題。渦旋壓縮機(jī)為對(duì)稱結(jié)構(gòu)，震動(dòng)和噪音具有原理上的本身優(yōu)勢(shì)。適應(yīng)復(fù)雜工況：匹數(shù)越大工況越復(fù)雜，液體撞擊作用力越大，渦旋壓縮機(jī)腔體為柔性結(jié)構(gòu)，抗液擊能力更強(qiáng)。能效更高：轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)具有排氣閥，其余隙容積的氣體在膨脹時(shí)會(huì)消耗功率，從而降低壓縮機(jī)能效。
渦旋壓縮機(jī)和轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)以 7HP 為界進(jìn)行使用場(chǎng)景區(qū)隔：7HP-15HP 渦旋壓縮機(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，15HP 以上快速增長(zhǎng)。 不同于 7HP 以下被轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)替代，7-15HP 為渦旋壓縮機(jī)的主要工作范圍，2021 年銷量達(dá)到 198萬(wàn)臺(tái)（產(chǎn)業(yè)在線 數(shù)據(jù)口徑，包含商用空調(diào)、冷凍冷藏和熱泵，商空占比 80%以上），17-21年 CAHR 為 3%。隨著技術(shù)的提升，15HP以上渦旋壓縮機(jī)高速增長(zhǎng)，2021年銷量73萬(wàn)臺(tái)，四年的復(fù)合增速達(dá) 50%。從價(jià)格上看，3HP 以上場(chǎng)景渦旋壓縮機(jī) 價(jià)格在 2300元左右且受大型化推動(dòng)逐年升高，約為轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)均價(jià)的 2 倍以上。
2016 年起龍頭持續(xù)推動(dòng)渦旋壓縮機(jī)大型化，如丹佛斯 2018 年推出 40HP 的壓縮機(jī) SH485，目前渦旋壓縮機(jī)最大的 制冷范圍被艾默生拓展至 60HP，我國(guó)本土龍頭英華特也在 2019 年推出了 30HP 產(chǎn)品。相較多聯(lián)機(jī)，螺桿機(jī)的制冷 量在 30RT-1000RT 之間，若以 EER=6 的多聯(lián)機(jī)換算，對(duì)應(yīng)多聯(lián)機(jī)的輸入功率在 25HP-900HP 之間。渦旋壓縮機(jī)大 型化成為推動(dòng)多聯(lián)機(jī)大型化的根本驅(qū)動(dòng)力，多聯(lián)機(jī)有望搶占部分小型螺桿水機(jī)的使用場(chǎng)景，多聯(lián)機(jī)在央空中的占比進(jìn) 一步提升。
技術(shù)難度：渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)壁壘高于轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)。時(shí)間上看，相較空調(diào)行業(yè) 120 年的歷史，渦旋壓縮機(jī)出現(xiàn)至今僅 40 年，批量運(yùn)用至今約 30 年。技術(shù)上看，渦旋壓縮機(jī)的難點(diǎn)在于： 精密度要求極高：渦旋體型線加工精度非常高，其端板平面的平面度、端板平面與渦旋體側(cè)壁面的垂直度須控制在微米級(jí)，必須采用專用的精密加工設(shè)備以及精確的調(diào)心裝配技術(shù)，才能起到良好的密封效果。 加工工藝復(fù)雜：渦盤形狀系依據(jù)漸開線的幾何原理設(shè)計(jì)，渦盤葉片葉片在加工過程中受到切削力之后有較大的彈 性變形。如何處理零件變形需要較大的測(cè)試摸索和數(shù)據(jù)量支持，從而達(dá)到微米級(jí)控制精度是核心技術(shù)。 渦旋壓縮機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局：一超多強(qiáng)，外資壟斷。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，艾默生（谷輪）一家獨(dú)大，全球市占率 50%以上，LG 和其他日系品牌（大金、日立、松下）為第二梯隊(duì)，市占率在 10%左右。我國(guó)本土廠商中僅英華特占據(jù)約 2%的份額， 市占率持續(xù)提升。
國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，空間巨大。2021 年我國(guó)空調(diào)渦旋壓縮機(jī)總銷量 376 萬(wàn)臺(tái)，其中主要國(guó)產(chǎn)品牌美芝/凌達(dá)/英華特產(chǎn)量 分別為 17 萬(wàn)臺(tái)/8 萬(wàn)臺(tái)/6 萬(wàn)臺(tái)，外資品牌占有率仍在 90%以上。我們認(rèn)為渦旋壓縮機(jī)在國(guó)產(chǎn)替代的看點(diǎn)在于： 1）提早布局，技術(shù)不斷進(jìn)步，份額提升。國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)龍頭 2010 年左右開始著手研發(fā)，2015 年前后研發(fā)提速，質(zhì)量 穩(wěn)定，開始實(shí)現(xiàn)批量供貨。如美芝 2007 年開始研發(fā)，為國(guó)內(nèi)最早，目前其產(chǎn)品已經(jīng)具有如能在-25℃提升 20%制 熱能力的高效化技術(shù)、覆蓋 1.1~8 壓比的寬領(lǐng)域技術(shù)、-35℃穩(wěn)定運(yùn)行的低溫強(qiáng)制熱技術(shù)等；凌達(dá)渦旋壓縮機(jī) 最高運(yùn)行頻率擴(kuò)寬至 130Hz，并已經(jīng)量產(chǎn)用于格力第五代商用多聯(lián)機(jī)；英華特則在 2013 年首先實(shí)現(xiàn)熱泵渦旋 壓縮機(jī)量產(chǎn)，為空調(diào)渦旋壓縮機(jī)做了技術(shù)儲(chǔ)備和鋪墊，并在 2018 年實(shí)現(xiàn)空調(diào)渦旋壓縮機(jī)出貨。
技術(shù)參數(shù)對(duì)比：與外資仍有差距但不斷縮小，主要體現(xiàn)在良率、振動(dòng)和噪音上。以英華特為例，其產(chǎn)品和外資主流競(jìng) 對(duì)品牌的能效和運(yùn)營(yíng)范圍上已沒有差距，在振動(dòng)和噪音上具有一定劣勢(shì)；制造端上看，渦盤切割的精度的控制亦是瓶 頸。2）成本端優(yōu)勢(shì)明顯：美的、格力龐大的家電制造體量使其在采購(gòu)端具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，美芝、凌達(dá)將從中獲益。 體現(xiàn)在售價(jià)上看，銅規(guī)格相近的產(chǎn)品國(guó)內(nèi)品牌定價(jià)為外資的 80%，本身具有價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，目前銷售的客戶也以中低 端定位的長(zhǎng)尾品牌為主。
3）國(guó)產(chǎn)品牌工藝優(yōu)化，推動(dòng)大匹數(shù)產(chǎn)品發(fā)展，拓展多聯(lián)機(jī)制冷范圍。渦旋壓縮機(jī)大型化的難度在于：a.渦旋壓縮機(jī) 對(duì)精度要求高，大匹數(shù)體積大，同等誤差控制更難實(shí)現(xiàn)。b.零部件重，對(duì)于設(shè)備的穩(wěn)定性和剛性要求越高。c.對(duì)生產(chǎn) 工藝的穩(wěn)定性要求越高。國(guó)產(chǎn)品牌通過關(guān)鍵站并行、增加控制（硬限位、氣息監(jiān)測(cè)等）在大型化上對(duì)工藝進(jìn)行了優(yōu)化。 如英華特已于 2019 年成功量產(chǎn) 30HP 渦旋壓縮機(jī)。
三、水機(jī)：彎道超車，替代空間更大
相較多聯(lián)機(jī)，水機(jī)目前依舊是國(guó)產(chǎn)央空品牌相對(duì)弱勢(shì)的領(lǐng)域。我們認(rèn)為原因或在于： 1）國(guó)產(chǎn)替代突破的次序問題：國(guó)產(chǎn)廠商眼中優(yōu)先級(jí)低于多聯(lián)機(jī)。水機(jī)是中央空調(diào)的最初的形態(tài)，上世紀(jì) 20 年代開 利研制出全球第一臺(tái)水機(jī)，80 年代多聯(lián)機(jī)出現(xiàn)。在多聯(lián)機(jī)和水機(jī)都能使用的場(chǎng)景下，水機(jī)的節(jié)能性、便捷度上均遜 色于多聯(lián)機(jī)。資源有限的條件下，國(guó)產(chǎn)空調(diào)對(duì)外資的替代順序?qū)凑?ldquo;分體式空調(diào)-單元機(jī)-多聯(lián)機(jī)-水機(jī)”的路徑進(jìn)行。 2）技術(shù)原理：多聯(lián)機(jī)、單元機(jī)及分體式空調(diào)均屬氟機(jī)，原理上具有相通和關(guān)聯(lián)性。且我國(guó)早期空調(diào)技術(shù)主要從日本 企業(yè)借鑒學(xué)習(xí)，日系廠商主要為氟機(jī)技術(shù)路徑。
國(guó)內(nèi)白電巨頭有望橫跨氟機(jī)+水機(jī)，成為綜合性暖通龍頭。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，格力/美的/海爾/海信 2022 年央空收入為 168/232/108/151 億元，其中非多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域（水機(jī)+單元機(jī)）的占比分別為 31%/38%/34%/6%，除海信日立外其他三 家多聯(lián)機(jī)的營(yíng)收占比降至 7 成以下，預(yù)計(jì)跟近年來在水機(jī)領(lǐng)域取得突破有關(guān)。
1、 離心機(jī)何以替代螺桿水機(jī)？ 央空水機(jī)分類：按制冷原理分為水冷螺桿機(jī)、風(fēng)冷螺桿機(jī)、模塊機(jī)、離心機(jī)，2021 年市場(chǎng)規(guī)模分別為 46/17/64/69 億元。從占比看，水冷螺桿機(jī)受到多聯(lián)機(jī)份額的擠壓，占中央空調(diào)比重逐年下降，2021 年合計(jì)占央空銷售比重的 18%， 相較 2011 年下降 8pcts。四種類型水機(jī)的原理相近，都是通過增加冷水系統(tǒng)進(jìn)行二次換熱達(dá)到制冷效果，應(yīng)用場(chǎng)景 也較為相似。應(yīng)用上的區(qū)別則體現(xiàn)在制冷量上： 螺桿機(jī)：?jiǎn)蝹€(gè)螺桿機(jī)制冷量一般在 30RT-500RT 之間，因此在大制冷的螺桿式制冷機(jī)都采用多機(jī)頭方式，由微 電腦統(tǒng)一控制、調(diào)節(jié)，并且每臺(tái)壓縮機(jī)都有一個(gè)單獨(dú)制冷系統(tǒng)。 離心機(jī)：?jiǎn)蝹€(gè)離心式壓縮機(jī)的制冷量大，可以從 150-3000RT，一般離心式制冷機(jī)都只設(shè)計(jì)一個(gè)離心式壓縮機(jī)。
離心機(jī)組相對(duì)于螺桿機(jī)組具有一定優(yōu)勢(shì)，對(duì)螺桿水機(jī)的部分替代持續(xù)進(jìn)行。離心機(jī)的優(yōu)勢(shì)在于：1）產(chǎn)品迭代：螺桿機(jī)產(chǎn)品形態(tài)穩(wěn)定，技術(shù)發(fā)展停滯；而離心機(jī) 1972 年才首次由開利公司發(fā)明，近 20 年快速創(chuàng)新， 并衍生出磁懸浮、氣懸浮離心機(jī)等升級(jí)款產(chǎn)品，因此離心機(jī)運(yùn)用在商業(yè)中心、寫字樓等偏消費(fèi)升級(jí)的場(chǎng)景較多； 2）離心機(jī)組冷鏈向兩頭進(jìn)一步延伸，與使用渦旋壓縮機(jī)的多聯(lián)機(jī)組一起擠壓螺桿機(jī)的份額。大冷量方向：離心機(jī)通 過單機(jī)大冷量+多級(jí)壓縮多機(jī)并聯(lián)的技術(shù)，實(shí)現(xiàn)更大冷量輸出，滿足超大型建筑（如商業(yè)中心）、數(shù)據(jù)中心、區(qū)域能 源中心等大型工程的需求；小冷量方向：通過磁懸浮產(chǎn)品（體積小、質(zhì)量輕、易運(yùn)輸），在老舊項(xiàng)目革新改造中具有 強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。離心機(jī) 500RT 以下的銷售占比從 2017 年的 8.7%提升至 2021 年的 12.4%。
3）離心機(jī)節(jié)能性強(qiáng)：螺桿機(jī)變頻占比在 10%以內(nèi)，離心機(jī)變頻比率在 50%以上，在節(jié)能性上優(yōu)于螺桿機(jī)。 國(guó)產(chǎn)品牌加碼離心機(jī)，通過自主研發(fā)+并購(gòu)/合資吸收外資技術(shù)的模式實(shí)現(xiàn)顯著的突破，份額明顯提升。 關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)上看，格力 2003 年推出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)離心機(jī)，美的 2006 年推出了第一臺(tái)變頻機(jī)；并在 2010 年左右將能 效提升至新的高度（如美的 2013 年推出的 COP 7.0 離心機(jī)）；并在 2014 年左右美的、格力推出磁懸浮離心機(jī)，海 爾則更早。至此，白電龍頭在技術(shù)上緊貼海外龍頭，形成追趕。 份額上看，2021 年美系四大家族份額為 50%，相較 2011 年的 83%呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)品牌中美的、海爾、格 力 2021 年市占率分別為 10.3%、6.2%、5.4%，相較 2016 年份額分別+5.5pct、+2.7pct、+1.3pct，三家合計(jì)市占率 提升至 22%，帶領(lǐng)國(guó)產(chǎn)品牌突圍。
方式上看：1）自身加大研發(fā)投入，如美的在磁懸浮變頻離心壓縮機(jī)技術(shù)研究上已申請(qǐng)發(fā)明專利 42 件，實(shí)用新型專 利 35 件，外觀設(shè)計(jì)專利 4 件，軟著 2 件。2）并購(gòu)/合資吸收外資技術(shù)：如美的 2004 年與重慶通用成立合資公司借 鑒技術(shù)，2011 年收購(gòu)水機(jī)龍頭開利在拉美地區(qū)的的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)，2016 年收購(gòu)了意大利水機(jī)制造商 CLIVET，進(jìn)一 步補(bǔ)足技術(shù)短板。相對(duì)來看，格力、海爾更側(cè)重自主研發(fā)，在合資并購(gòu)上無太多動(dòng)作。
2、離心機(jī)升級(jí)：磁懸浮離心機(jī)崛起，國(guó)內(nèi)龍頭先拔頭籌
磁懸浮離心機(jī)的原理：采用磁懸浮軸承，利用磁力作用使壓縮機(jī)轉(zhuǎn)子處于懸浮狀態(tài)，運(yùn)行時(shí)不會(huì)產(chǎn)生機(jī)械接觸，不會(huì) 產(chǎn)生運(yùn)轉(zhuǎn)的摩擦損耗。 磁懸浮離心機(jī) vs 普通離心機(jī)的優(yōu)勢(shì)： 更大的冷量調(diào)節(jié)范圍：無需考慮潤(rùn)滑油回油的壓差問題，磁懸浮離心機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn) 10%-100%負(fù)荷工況的無極調(diào)節(jié)， 并且具有更高的效率，相較螺桿機(jī)費(fèi)用節(jié)省 30%以上。
壓縮機(jī)體積質(zhì)量下降：由于運(yùn)行不會(huì)產(chǎn)生摩擦，壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速顯著提高，達(dá)到 15000-38000r/min。轉(zhuǎn)速提高減小 了葉輪尺寸，機(jī)器更加輕便。 低噪音、穩(wěn)定可靠。 磁懸浮離心機(jī)技術(shù)難度升級(jí)，主要體現(xiàn)在：1）磁懸浮軸承技術(shù)：磁懸浮軸承省去了供油系統(tǒng)和分離系統(tǒng)，增加更加 復(fù)雜的控制系統(tǒng)+斷電保護(hù)系統(tǒng)，壓縮機(jī)更加復(fù)雜。2）高速永磁電機(jī)技術(shù)：具體包含復(fù)合冷卻方法和永磁體分散固定 方法、無位置傳感控制技術(shù)等，永磁電機(jī)技術(shù)相比異步電機(jī)損耗降低 55%。磁懸浮離心機(jī)行業(yè)快速擴(kuò)容，海爾一枝獨(dú)秀。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線口徑，2021 年我國(guó)磁懸浮離心機(jī)銷額達(dá)到 15 億元，CAGR 為 19%，占離心機(jī)總體銷售的比重提升至 17%，較 2017 年提升 3pcts。競(jìng)爭(zhēng)格局看，海爾市占率近六成，美的市占 率為 5.3%，在這一新技術(shù)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)品牌實(shí)現(xiàn)了彎道超車。
海爾磁懸浮離心機(jī)：前瞻性布局搶占先機(jī)，技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)行業(yè)。海爾 2006 年發(fā)布第一臺(tái)磁懸浮中央空調(diào)（至今仍 深圳招商蛇口穩(wěn)定運(yùn)行），僅比發(fā)明全球第一臺(tái)磁懸浮機(jī)的麥克維爾晚了三年。此后其發(fā)明了國(guó)內(nèi)風(fēng)冷磁懸浮中 央空調(diào)、全球最大冷量磁懸浮中央空調(diào)等，創(chuàng)造了磁懸浮離心機(jī)領(lǐng)域的多個(gè)第一。產(chǎn)品上看，其在摩擦性、節(jié)能性、 噪音、維護(hù)費(fèi)用等指標(biāo)上具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前海爾磁懸浮離心機(jī)在全球已有超過 3000 個(gè)樣板工程，覆蓋八 大行業(yè)，連續(xù)四年位居全球市占率第一。
3、國(guó)產(chǎn)冷水機(jī)盈利能力可以提升到什么水平？
對(duì)標(biāo)國(guó)外龍頭，我國(guó)水機(jī)企業(yè)盈利有明顯的提升空間。開利、特靈、江森自控約克的空調(diào)板塊的凈利率（假設(shè)稅率為 15%，凈利率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率*85%）目前在 15%左右波動(dòng)，開利盈利能力更強(qiáng)、2020/2022 年度空調(diào)凈利率一度升至 20%以上，考慮到海外公司較為佛系的企業(yè)文化和工會(huì)因素，我們合理估計(jì)，對(duì)中國(guó)企業(yè)來說，水機(jī)產(chǎn)品穩(wěn)態(tài)的凈利 率有提升至 20%左右。目前來看，國(guó)內(nèi)二線水機(jī)品牌（國(guó)祥、申菱、盾安）的凈利率在 6%-10%波動(dòng)；一線品牌中 美的、格力的水機(jī)利潤(rùn)率或在 15%左右，考慮到其規(guī)模效應(yīng)，合理估計(jì)仍有 5pcts 提升空間。
水機(jī)產(chǎn)品是否有必要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化？目前國(guó)內(nèi)水機(jī)廠商的壓縮機(jī)以外采為主，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)這一處境無需 過度擔(dān)心，原因在于： 1）市場(chǎng)集中度上看，相較轉(zhuǎn)子和渦旋壓縮機(jī) CR5 接近 90%，螺桿和離心壓縮機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局更加分散。以螺桿為例， 2021 年國(guó)內(nèi) CR5 合計(jì)為 72%，主要為漢鐘精機(jī)、比澤爾、復(fù)盛、麥克維爾和開利旗下的 Carlyle，此外丹佛斯、 谷輪亦有生產(chǎn)，企業(yè)對(duì)下游的強(qiáng)勢(shì)程度受到一定限制。 2）經(jīng)濟(jì)性上看，螺桿和離心機(jī)規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)，2021 年螺桿/離心壓縮機(jī)銷售數(shù)量為 7.2 萬(wàn)臺(tái)/2.0 萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng) 30 億元 /36 億元的規(guī)模，相較轉(zhuǎn)子壓縮機(jī) 600 億的規(guī)模（2 億臺(tái)，每臺(tái) 300 元）和渦旋壓縮機(jī) 100 億（500 萬(wàn)臺(tái)，每臺(tái) 2000 元）的規(guī)模，研發(fā)及廠房建設(shè)投資大，產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)有限。
3）螺桿機(jī)和離心機(jī)相較小型壓縮機(jī)更類似于工業(yè)用壓縮機(jī)，與空氣壓縮機(jī)技術(shù)有相同之處，國(guó)內(nèi)漢鐘精機(jī)、開山股份、鮑斯股份等大型工業(yè)壓縮機(jī)廠商兼營(yíng)空氣壓縮機(jī)和制冷壓縮機(jī)的生產(chǎn)，或更加擅長(zhǎng)。 即使如此，以格力、美的為代表的龍頭仍在水機(jī)領(lǐng)域布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化，考慮到美系水機(jī)公司中開利、麥克維爾、約 克有自身的壓縮機(jī)配套廠商，龍頭在大型壓縮機(jī)上的嘗試和布局更有利于自身產(chǎn)品的適配性和差異化。如格力 2021 年已研發(fā)成功風(fēng)冷磁懸浮壓縮機(jī)，產(chǎn)品精度高，全工況運(yùn)行精度在 20um 以內(nèi)，為國(guó)內(nèi)第一家。
