2006年上半年，電力設(shè)備獲得全面豐收。截止7月10日上證指數(shù)漲幅為49.4%，我們選取的電力設(shè)備8家公司的平均漲幅為107.8%，是大盤漲幅的2倍多。我們認(rèn)為，輸變電企業(yè)在二級市場良好表現(xiàn)的內(nèi)在動力來自于行業(yè)處于高景氣度。
電力設(shè)備獲得全面豐收
我們認(rèn)為，輸變電企業(yè)在二級市場良好表現(xiàn)的內(nèi)在動力來自于行業(yè)處于高景氣度。
根據(jù)國家電網(wǎng)公司的“十一五”電網(wǎng)規(guī)劃，國家電網(wǎng)公司的總投資額達(dá)到9000億，南方電網(wǎng)規(guī)劃“十一五”中電網(wǎng)建設(shè)的總投資規(guī)模為3000億元左右，二者合計為12000億。從最新的資料看，兩家電網(wǎng)公司的投資都減少了500億左右，但合計數(shù)1100億相對于“十五”期間仍增加了1.2倍。
從細(xì)分的數(shù)據(jù)看，到2010年，國家電網(wǎng)在跨區(qū)域電網(wǎng)建設(shè)方面，交流特高壓輸電線路建設(shè)規(guī)模將達(dá)到4200千米，變電容量達(dá)到3900萬千伏安，跨區(qū)送電能力達(dá)到7000萬千瓦；在城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)方面，220千伏及以上交直流輸電線路要超過34萬千米，交流變電容量超過13億千伏安。
南方電網(wǎng)則圍繞“西電”做文章，計劃再向廣東新增送電1150萬至1350萬千瓦的目標(biāo)，建成投運(yùn)500千伏交流輸電線路1.56萬千米、變電容量6175萬千伏安，±500千伏直流輸電線路1225千米、換流容量600萬千瓦，±800千伏直流輸電線路1438千米、換流容量1000萬千瓦。
輸變電設(shè)備———增長高峰期將來臨
輸變電設(shè)備直接受到“十一五”期間的項目投資進(jìn)程的影響。謹(jǐn)慎估計，輸變電設(shè)備在2008年之前將保持高速增長，是業(yè)績確認(rèn)的高峰期。
一方面，設(shè)備投資的相對滯后保證了公司業(yè)績在2008年之前的快速增長態(tài)勢；另一方面，項目建設(shè)的逐步實施將保證2008年之前的投資增長態(tài)勢。也就是說，輸變電設(shè)備在2008年之前保持較快的增長速度是確定的。
我們以國家電網(wǎng)為例，公司上半年電網(wǎng)投資和開工規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，累計完成固定資產(chǎn)投資656億元，同比增長40.8%，但相對于“十一五”期間的近萬億投資而言，目前的投資額并不大，預(yù)計2007年和2008年將維持增長。
電站設(shè)備———可享受20-22倍PE
依據(jù)平安證券策略部的分析，我國股市的合理市盈率水平為17-22倍，中軸為20倍。目前A股市場的平均市盈率為20倍，處于較為合理的水平。
電站設(shè)備中的代表性公司是G東電。我們認(rèn)為，簡單以動態(tài)市盈率估值是有失偏頗的，利用平滑業(yè)績進(jìn)行分析有較強(qiáng)說服力。我們選擇最近的2002至2010年作為一個評價周期，加權(quán)平均ROE為15.0%，依據(jù)2006年的預(yù)測每股凈資產(chǎn)5.3元計算的加權(quán)平均每股收益為0.795元。
考慮到公司較強(qiáng)的抗周期能力，我們可以給予20-22倍市盈率，對應(yīng)的股價為16-18元。我們認(rèn)為，不考慮并購題材形成的交易性機(jī)會的情況下，東方電機(jī)的價格已經(jīng)到位。
輸變電設(shè)備———龍頭可享受25倍PE
電網(wǎng)建設(shè)的大規(guī)模投資為輸變電設(shè)備提供了持續(xù)成長的環(huán)境，同時，行業(yè)的成長也不完全等同于公司的成長。我們更看好為主干網(wǎng)服務(wù)的龍頭企業(yè)，包括G特變、G許繼、G平高、G南自和國電南瑞等。
我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)在2007年和2008年之前的業(yè)績增長基本是確定的，2009年和2010年的業(yè)績增長速度可能會放緩，增長態(tài)勢有不確定性。
受益于“十一五”規(guī)劃的巨大投入，一次設(shè)備和二次設(shè)備行業(yè)將保持較快的增長速度，行業(yè)景氣將維持到2008年之后，受益程度最大的是具有自主創(chuàng)新能力的龍頭企業(yè)，公司較強(qiáng)的定價能力使得一次設(shè)備將有效地化解原材料上漲的風(fēng)險。
G特變、G許繼、G平高、G南自和國電南瑞值得長期看好，給予G許繼和國電南瑞“強(qiáng)烈推薦”投資評級，G特變、G平高、G南自給予“推薦”投資評級。
另外，對于市場開拓能力強(qiáng)的一次設(shè)備企業(yè)，也應(yīng)重點關(guān)注。我們給予G寶勝“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
新能源———重點關(guān)注風(fēng)電和水電
在電源建設(shè)領(lǐng)域，我們看好風(fēng)電和水電，而對太陽能持謹(jǐn)慎策略。
風(fēng)電———“十一五”期間將新增400萬千瓦，關(guān)注G湘電、天奇股份。按照國家發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”期間的裝機(jī)容量將達(dá)到500萬千瓦，增長率為400%。初步測算，“十一五”期間新增的400萬千瓦對應(yīng)的造價在400億左右，年均80億，相關(guān)上市公司將直接受益。
為適應(yīng)我國風(fēng)電快速發(fā)展過程中國產(chǎn)化率70%的需要，國家目前批準(zhǔn)了4家企業(yè)的兆瓦級以上風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)資質(zhì)。G湘電成為其中之一，公司是國內(nèi)唯一已經(jīng)生產(chǎn)出兆瓦級以上風(fēng)電樣機(jī)的企業(yè)，已經(jīng)顯示出競爭優(yōu)勢。另外，天奇股份等公司也值得關(guān)注。
水電———我國水力資源開發(fā)潛力巨大，關(guān)注龍頭企業(yè)G東電。豐富的水能資源成為水電發(fā)展的基礎(chǔ)，我國的水電資源理論儲藏量6.76億千瓦，技術(shù)可開發(fā)容量4.93億千瓦，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)容量3.78億千瓦。不論是水能資源儲藏量，還是可能開發(fā)的水能資源，我國都居世界第一位。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的水力資源開發(fā)利用程度并不高。截至2004年底，我國水電裝機(jī)容量突破了1億千瓦大關(guān)，但開發(fā)量僅24%左右，大大低于發(fā)達(dá)國家50-70%的開發(fā)利用水平。
電機(jī)設(shè)備極具成長性
電機(jī)設(shè)備作為用電領(lǐng)域的重要組成部分，部分細(xì)分子行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)保持著快速增長態(tài)勢，估值處于較低水平，也存在著相應(yīng)的市場機(jī)會。
微電機(jī)領(lǐng)域的G臥龍依托出口增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，2006年開始將維持快速增長。以移動電源為主的G泰豪，對公司利潤貢獻(xiàn)最大的軍工業(yè)務(wù)的快速增長將成為公司業(yè)績增長的核心推動力，目前的估值顯著偏低。
電力設(shè)備行業(yè)具有四大投資機(jī)會：1、電站設(shè)備，關(guān)注抗周期能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)；2、電網(wǎng)設(shè)備，長期看好具有自主創(chuàng)新能力的龍頭企業(yè)，適當(dāng)關(guān)注市場開拓能力強(qiáng)的二類企業(yè)；3、新能源，重點關(guān)注風(fēng)電和水電；4、關(guān)注細(xì)分行業(yè)的成長性企業(yè)的價值挖掘。
通風(fēng)設(shè)備網(wǎng)：http://www.boshiwj.com/
