中報(bào)業(yè)績持平，符合市場預(yù)期

公司 8 月28 日發(fā)布中報(bào)，上半年完成營業(yè)收入2.5 億元，同比減少9.8%；歸屬公司股東的凈利潤3172.6 萬元，同比減少5.9%。綜合毛利率34.4%，同比上升7.8 個(gè)百分點(diǎn)。二季度單季度收入1.4 億，環(huán)比上升42.5%，凈利潤1821 萬元，環(huán)比上升33.9%。

建筑通風(fēng)市場初見曙光，原材料價(jià)格下降提高毛利率

1）分產(chǎn)品看，上半年空調(diào)機(jī)及風(fēng)機(jī)配件，水盤兩大產(chǎn)品受下游固定資產(chǎn)投資下降影響，收入分別完成1.7 億元、4097.6 萬元，出現(xiàn)11.8%、11.4%的降幅。同時(shí)由于原材料價(jià)格的下降和內(nèi)部生產(chǎn)工藝的提升，毛利率分別大幅提升了6.4、7.9 個(gè)百分點(diǎn)。公司著力拓展的建筑通風(fēng)產(chǎn)品完成收入3031.1萬元，增長6.1%，毛利率大幅提升15.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司在建筑通風(fēng)領(lǐng)域大力拓展區(qū)的成效，逐步獲得市場認(rèn)可。銷售規(guī)模的增加以及原材料價(jià)格下降是建筑通風(fēng)產(chǎn)品毛利率大幅提升的主要原因。

3） 公司上半年應(yīng)收賬款1.5 億元，環(huán)比增加43.2%。我們認(rèn)為下游需求疲軟對客戶付款帶來一定壓力。存貨9223 萬元，較年初基本持平。費(fèi)用率17.9%，較年初基本持平，在經(jīng)濟(jì)不景氣大背景下顯示出公司優(yōu)秀的內(nèi)部管理能力。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)尚屬穩(wěn)健。

短期受制于行業(yè)景氣度，行業(yè)復(fù)蘇成就未來民營機(jī)床先鋒企業(yè)我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)行業(yè)是工藝積累性行業(yè)。公司優(yōu)秀的生產(chǎn)管理，研發(fā)上的持續(xù)性積累奠定了其在空調(diào)風(fēng)機(jī)領(lǐng)域不可動(dòng)搖的龍頭地位。歐美5 大中央空調(diào)品牌全部為公司重要戰(zhàn)略客戶，充分說明了其優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的供應(yīng)鏈管理。公司借助在中央空調(diào)領(lǐng)域的品牌和技術(shù)優(yōu)勢切入規(guī)模更大，行業(yè)集中度低的建筑通風(fēng)領(lǐng)域，已然初見成效。我們認(rèn)為中央空調(diào)風(fēng)機(jī)需求有望在明年恢復(fù)穩(wěn)定增長，建筑通風(fēng)快速成長形成第二個(gè)利潤增長點(diǎn)。公司中長期將以穩(wěn)健的增速成長為細(xì)分行業(yè)的絕對龍頭。

盈利預(yù)測及投資評級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2012-14年EPS分別為0.79、0.94、1.18元。給予2013年20倍估值，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.8元，增持評級(jí)。